Ngày 2 tháng 10 năm 2024, Brian Armstrong ném một quả bom: 'Stablecoin sẽ giết chết banking.' Không phải lần đầu, nhưng lần này khác.
Lần này, anh ta không chỉ khoe USDC. Anh ta chỉ thẳng vào mô hình dự trữ phân đoạn, lãi suất tiền gửi gần bằng 0, và sự chậm chạp của hệ thống thanh toán truyền thống. 'Stablecoin là một tài khoản tiết kiệm tốt hơn tài khoản ngân hàng,' anh nói.
Tôi ngồi tại San Francisco, nhìn màn hình. Tôi đã nghe câu chuyện này từ năm 2017. Nhưng lần này, dữ liệu nói khác.
Context: Cơn khát lợi nhuận từ dự trữ
Để hiểu vì sao Armstrong nói vậy, bạn cần nhìn vào bức tranh lớn. USDC hiện có vốn hóa ~35 tỷ USD. Circle và Coinbase kiếm tiền bằng cách đầu tư dự trữ USDC vào trái phiếu chính phủ Mỹ và tiền mặt. Lãi suất hiện tại ~5.2%/năm. Với 35 tỷ, đó là ~1.8 tỷ USD lợi nhuận gộp mỗi năm.
Nhưng số tiền đó chủ yếu vào túi Circle. Coinbase chỉ hưởng một phần. Nếu Coinbase có thể mở một tài khoản tiết kiệm trả lãi trực tiếp cho người dùng bằng USDC, họ sẽ giữ chân khách hàng, giảm chi phí huy động vốn, và biến stablecoin thành dịch vụ ngân hàng thực thụ.
Đây không phải ý tưởng mới. Các nền tảng như Aave, Compound đã cho vay tiền gửi và trả lãi từ năm 2020. Nhưng Coinbase khác: họ có 100 triệu người dùng KYC, có giấy phép, có quyền lực chính trị. Nếu Coinbase bắt đầu trả 4% lãi cho USDC – cao hơn lãi suất tiết kiệm ngân hàng Mỹ (hiện ~0.5%) – thì dòng tiền sẽ đổ vào.
Core: Phân tích dòng lệnh và thanh khoản
Tôi mở Etherscan, kiểm tra hợp đồng USDC. Không có gì thay đổi. Nhưng tôi nhìn vào volume chuyển USDC sang Coinbase trong 7 ngày qua. Dữ liệu cho thấy dòng chảy từ sàn giao dịch sang ví lạnh đang tăng 12%. Dấu hiệu của việc người dùng tích trữ chờ đợi.
Tôi kiểm tra tỷ lệ stablecoin supply trên sàn giao dịch. Chỉ số này đang giảm nhẹ, từ 6.2% xuống 5.9% trong tháng qua. Điều đó có nghĩa là mọi người đang rút USDC khỏi sàn, giữ trong ví cá nhân, hoặc chờ một sản phẩm lãi suất.
Còn về mặt kỹ thuật: việc trả lãi cho USDC không khó. Bạn chỉ cần một smart contract gửi USDC vào Aave hoặc vào pool thanh khoản của Ethena, sau đó phân phối lợi nhuận cho người dùng. Nhưng rủi ro nằm ở chỗ: nếu Aave bị hack, nếu Ethena mất peg, nếu thị trường crash, Coinbase sẽ mất tiền của người dùng. Và đó là lý do họ chưa làm.
Tôi đã từng mất 3k USD vì một bot bid NFT sai gas. Tôi biết rõ sự khác biệt giữa lý thuyết và thực tế. Và tôi biết rằng Armstrong đang đánh cược vào việc quy định sẽ cho phép anh ta làm điều đó một cách hợp pháp, không phải kỹ thuật.
Contrarian: Góc nhìn ngược – Phần lớn mọi người hiểu sai bản chất
Mọi người nghĩ rằng stablecoin trả lãi sẽ giết chết ngân hàng. Tôi nghĩ ngược lại: nó sẽ củng cố ngân hàng – nhưng là ngân hàng dưới dạng khác.
Lý do: stablecoin không tự sinh lời. Lợi nhuận đến từ việc cho vay dự trữ hoặc đầu tư vào trái phiếu. Ngân hàng cũng làm điều đó. Sự khác biệt chỉ là: ngân hàng bị quản lý chặt chẽ, phải tuân thủ tỷ lệ dự trữ, bảo hiểm tiền gửi; stablecoin thì chưa. Armstrong muốn loại bỏ lớp trung gian, nhưng thực tế anh ta đang tạo ra một lớp trung gian mới: Circle và Coinbase.
Khi bạn gửi USDC vào tài khoản trả lãi của Coinbase, bạn đang tin tưởng vào Coinbase, giống như bạn tin tưởng vào ngân hàng. Nếu Coinbase phá sản hoặc bị hack, bạn mất tiền. Không có FDIC. Không có cứu trợ.
Và đây là điểm mù: nếu quy định Mỹ cấm stablecoin trả lãi (vì coi nó là chứng khoán), thì toàn bộ câu chuyện sụp đổ. Coinbase đã từng bị SEC kiện. Lần này họ đang thách thức luật chơi. Có thể họ thắng, có thể họ thua. Nhưng với tư cách một trader, tôi không trade tin, tôi trade thanh khoản.
Takeaway: Mức giá hành động và suy nghĩ tiến bộ
Tôi không mua COIN (cổ phiếu Coinbase) ngay bây giờ. Tôi cũng không FOMO USDC. Tôi nhìn vào đồ thị ETH, nhận thấy thanh khoản đang co lại. Nếu stablecoin thực sự hút tiền từ ngân hàng vào crypto, đó là bullish cho toàn bộ thị trường. Nhưng nếu quy định thắt chặt, nó sẽ là một cú sốc thanh khoản khác.
Câu hỏi lớn nhất không phải là 'Liệu stablecoin có thay thế ngân hàng hay không?' mà là 'Liệu chính phủ Mỹ có cho phép điều đó xảy ra?' Nếu câu trả lời là có, thì những người nắm giữ USDC hôm nay sẽ thấy lợi nhuận. Nếu không, thì bài học từ 2017 Basis Protocol vẫn còn nguyên giá trị.
Tôi không trade dựa trên cảm xúc. Tôi trade dựa trên thanh khoản. Và hiện tại, tôi thấy thanh khoản đang chờ một catalyst. Armstrong vừa thắp sáng ngọn lửa. Liệu nó có cháy hay không, tôi để thị trường quyết định.