Số dư stablecoin trên các sàn giao dịch tập trung đã giảm 12% trong 48 giờ qua. Đây là mức giảm nhanh nhất kể từ tháng 3 năm 2024. Con số này tự nó đã là một câu chuyện. Nó kể về một thị trường đang rút lui về vị thế phòng thủ trước một sự kiện mà ngay cả kỳ vọng cũng bị phân mảnh.
Bối cảnh là cuộc họp của FOMC đêm nay. Giới phân tích truyền thống gọi đây là cuộc họp 'không chắc chắn nhất trong nhiều năm'. Nhưng với tư cách là một nhà phân tích quỹ phòng hộ tiền điện tử, tôi không quan tâm đến cảm xúc hay dự báo vĩ mô. Tôi chỉ nhìn vào những gì on-chain đang nói. Và nó đang nói rất rõ ràng.
Hãy nhìn vào dòng chảy của Bitcoin. Trong 7 ngày qua, dòng Bitcoin ròng rút khỏi các sàn giao dịch đã tăng 34%. Điều này không phải là một tín hiệu mua vào bốc đồng. Nó là một hành động cất giữ. Các 'cá voi' và 'cá mập' – những ví nắm giữ từ 100 đến 10.000 BTC – đang di chuyển tài sản của họ vào ví lạnh với tốc độ cao hơn mức trung bình 30 ngày. Họ không giao dịch; họ đang neo đậu.
Tuy nhiên, điều thú vị hơn không phải là Bitcoin, mà là stablecoin. Dữ liệu của tôi, được tổng hợp từ 5 dashboard Dune Analytics khác nhau, cho thấy một hiện tượng trái ngược. Trong khi Bitcoin rời sàn, thì stablecoin lại không đổ vào. Tổng nguồn cung USDT và USDC trên các sàn giao dịch spot đang giảm, nhưng tổng nguồn cung lưu hành của chúng (trên tất cả các chuỗi) vẫn ổn định. Điều này có nghĩa là tiền không bị 'hủy' hay 'chuyển đi'; nó chỉ đang nằm im trong các ví cá nhân, không sẵn sàng cho bất kỳ hành động mua bán nào. Đây là định nghĩa chính xác của 'sự chờ đợi' trong thế giới tiền điện tử.
Góc nhìn phản trực giác ở đây là: mọi người đều đang mong chờ một 'cú sốc' từ Fed, nhưng chính sự chuẩn bị cho cú sốc đó mới là câu chuyện thực sự. Thị trường không sợ Fed tăng lãi suất hay giữ nguyên. Thị trường đang dự đoán sự bất ổn định. Bằng chứng là chỉ số biến động ngụ ý (implied volatility) trên các quyền chọn Bitcoin kỳ hạn 7 ngày đã tăng vọt lên mức cao nhất trong 4 tháng. Sự chuẩn bị này, được phản ánh qua dữ liệu on-chain, không phải là một tín hiệu của sự hoảng loạn hay tham lam. Đó là một tín hiệu của sự phòng thủ có tính toán và chính xác. Điều này nhắc tôi nhớ đến giai đoạn trước sự kiện sụp đổ của Terra năm 2022, khi các 'cá voi' cũng đồng loạt rút tiền khỏi sàn vài ngày trước khi sự kiện xảy ra, không phải vì họ biết trước điều gì, mà vì họ thấy các tín hiệu cảnh báo.
Tóm lại, dữ liệu on-chain không dự đoán Fed sẽ làm gì. Nó dự đoán thị trường sẽ phản ứng thế nào. Và phản ứng đó là rút lui về các vị thế an toàn. Nếu Fed đưa ra một 'cú sốc' – dù là diều hâu hay bồ câu vượt quá kỳ vọng – thì thị trường đã có sẵn một bức tường thanh khoản rất mỏng. Sẽ có biến động, nhưng có lẽ sẽ là một cú 'giảm mạnh rồi phục hồi nhanh' (buy the dip) đối với Bitcoin, bởi vì những người nắm giữ dài hạn đã không bán. Câu hỏi lớn hơn là, liệu các altcoin có đủ sức chịu đựng một đợt thanh lý nếu thanh khoản tiếp tục khô cạn?